キオクシアホールディングス

1　メモリー専業として技術基盤と世界的シェアがある

　　評価３点

• フラッシュメモリは、大容量のデータ保存を可能にする記憶用デバイスのこと。スマホで写真動画などを保存するために使われ、各種電子機器やデータセンター等においても基幹部品である。東芝が1987年に開発して世界標準となった、日本を代表する半導体製品だ。
• フラッシュメモリは更なる高性能化が進んでおり、AI需要を取り込みながら中長期的な市場成長が確実視されている製品分野である。キオクシアホールディングスはフラッシュメモリ市場において、単独で世界３位、製造合弁するWestern Digitalと合算すると世界シェア1位である。経営に失敗さえなければ、事業成長していくだろう。

２　ファンド代表で当社を実質経営するベインキャピタルの手腕に期待

　　評価２点

• キオクシアホールディングスの常勤取締役は4名いる。早坂社長は東芝の元常務で、東芝から当社を任された人物。取締役会長のステイシースミスは米国半導体メーカーであるインテルの現会長、杉本取締役と末泡取締役はベインキャピタルからの派遣だ。すごい顔ぶれで、安心感がある。
• ベインキャピタルのファンドは、韓国SKハイニックスや米国Appleなどが出資しており、時価総額2兆円ベースで当社を買収している。上場後も当社株式の過半をファンドが保有しているが、足元株価1.3兆円なのでファンド内に５０％基準があるなら減損スレスレとなっている。市場と技術が有望で6年間も投資したのだから、本来は時価総額4兆円以上にすべきところだ。でも、必ず投資原価ベース（時価総額2兆円）以上にするのがベインキャピタルなので、きっと大丈夫だろう！

1　当社純資産のほぼ全額が、実態不安定で形式的なもの

　　評価▲１点

• フラッシュメモリ市場には循環的かつ短期的変動がある。これは半導体業界全体のことなのだが、特にフラッシュメモリの需要変動は市況が短期かつ大幅に変動して読みにくい。需要変動に対して生産調整に入ると、この業界はすぐに赤字になるところが多い。
• キオクシアホールディングスの純資産は7,375億円である。一方で資産内訳には、のれん3,952億円と繰延税金資産3,191の合計7,000億円を超える実態不安定な資産を計上している。日本の会計基準では数期大赤字になれば、この実態不安定な資産を減損し取り崩す必要があるので、その場合には直ぐ債務超過に陥る。「ファンドが買収して上場させた銘柄あるある」の実態財務状況である。

２　現在シェアと競合他社の顔ぶれから、急成長は見込めない

　　評価▲１点

• 調査会社の予測によると、今後のフラッシュメモリ市場の年間平均成長率は4～5％程度だという。つまり10年後には、現在の1.5倍程度の市場規模だということ。
• キオクシアホールディングスは、製造合弁するWestern Digitalとの合算で世界シェアは3割もある。競合はサムソン電子、SKハイニックス、マイクロンなどで、現在のシェアや競合の顔ぶれから判断すると、売上規模における急成長は難しい。