リガク・ホールディングス

1　X線領域においてはニッチトップ

　　評価＋6点

• X線技術を中心とした最先端の分析ソリューションを研究開発や産業用途に提供している理科学機器の専門メーカーで、業歴７０年を超える。独自開発の技術製品はグローバル競争力があり、開発製造販売アフターサービスを世界各地の関連会社を通じて自社グループで展開している。
• 各種要素部品の開発、製造リソースを自社内に保有し、開発から販売までを一貫して自社内で完結できる。コアコンピタンス、事業構造、グローバルな顧客基盤、すべてが優秀な老舗企業である。

1　カーライルのLBOスキームの結果、財務体力は中小企業以下

　　評価▲2点

• 50年間当社を率いた志村社長がIPOを目指し、カーライルのPEファンドのスキームを受け入れた。概算想定だが、グループ全資産を担保にしてメガバンク３行から６５０億円を借り、カーライルが３００億円程度を出資して既存法人２社の株式を９６０億円で買収したと思われる。
• この結果、既存２社の純資産はすべて社外流出し、直近決算時点で純資産５５０億円に対し、のれんという買収時上乗せ等の勘定が６００億円計上された。赤字連続となれば、のれん勘定の資産性否認され、債務超過になる。更に、売上高８００億円に対し、実質的にのれん対応となる借入金は５７０億円で、上場時点でも、現預金含めた全資産が金融機関担保になっている。とても危険な状態で、メガバンクのシンジケート団も目が離せないだろう。

２　ニッチマーケットにつき売上はそんなに増えていない可能性あり

　　評価▲1点

• 「Ｘ線分析機器の業界は、ある業者の機器が顧客の製品ラインに選定された場合、その保守やアップグレード等の継続的な取引関係が構築される傾向がありますが、その場合、当該顧客が他の業者との取引を切り替えることは費用の観点を含めて困難」と、目論見書で説明がある。
• この業界はニッチな分野であり、IPO前の当社も成熟段階にあったと推察される。カーライルのIPOスキームを受け入れて以降の、最近時の連結売上高増加は、一見良好に見えるが、コロナ反動特需と合併統合などの連結決算反映効果が相当な割合である可能性がある。要は、短期間しかIRを出さずに済むホールディング会社形式を用いた、カーライルの演出かもしれないということだ。